Die privaten Märkte, die lange Zeit nur als Alternative zu den börsennotierten Märkten angesehen wurden, haben sich zu einer der großen Säulen der Weltwirtschaft entwickelt. Getragen von der Fülle an Kapital, den veränderten Bedürfnissen der Unternehmen und der zunehmenden Bedeutung der Technologie, haben sie die Investitions- und Wertschöpfungskreisläufe grundlegend neu gestaltet. Lennart Blecher, Chairman von EQT Real Assets, erläutert die Gründe für diesen Wandel.
Die privaten Märkte scheinen heute einen strukturellen Vorsprung vor den börsennotierten Märkten zu haben. Welche tieferen Kräfte sind für diese Verschiebung verantwortlich?
In den USA gab es vor etwa 30 Jahren etwa 8000 börsennotierte Unternehmen. Heute sind es nur noch 4.000. Das öffentliche Auftragswesen ist seit Jahrzehnten strukturell geschrumpft. Gleichzeitig bleibt die überwiegende Mehrheit der Unternehmen mit einem Umsatz von mehr als 100 Millionen Euro im privaten Bereich. Etwa 95 % in Europa, 90 % in Nordamerika und fast 85 % im asiatisch-pazifischen Raum. Der Zugang zu Kapital hat sich grundlegend gewandelt. Unternehmen müssen nicht mehr an die Börse gehen, um ihr Wachstum zu finanzieren. Es gibt immer mehr private Kapitalquellen, die es den Unternehmen ermöglichen, zu wachsen, ohne die Kosten, die Berichtspflichten und den kurzfristigen Druck, die mit börsennotierten Märkten verbunden sind, auf sich nehmen zu müssen.
Ein weiterer entscheidender Faktor ist der Zeithorizont. Börsennotierte Unternehmen stehen unter ständiger Beobachtung, sind vierteljährlichen Veröffentlichungen und der Volatilität der Märkte ausgesetzt. In der Welt des Private Equity ist es möglich, langfristig zu agieren. Viele Führungskräfte und Direktoren ziehen es heute vor, sich in einem privaten Umfeld zu bewegen, in dem sie sich auf die Schaffung von nachhaltigem Wert konzentrieren können. Diese strukturelle Präferenz für eine langfristige Aktionärsstruktur ist eine der wichtigsten Triebfedern für die Expansion der Privatmärkte.
Wie würden Sie die derzeitige Dynamik der Privatmärkte beschreiben, insbesondere in Bezug auf die Diversifizierung der Strategien, die Liquidität und die Transparenz?
Die Privatmärkte sind heute viel breiter aufgestellt als nur das Universum der traditionellen Buyouts. Infrastruktur, Immobilien und vor allem private Schulden haben ein erhebliches Wachstum verzeichnet. In den letzten Jahren gehörten Private Credit und das Segment der Sekundärtransaktionen zu den dynamischsten Segmenten. Vor allem der Sekundärmarkt ist dramatisch gewachsen, um 40% im Jahr 2025, gerade weil er einen der historischen Kritikpunkte an den privaten Märkten anspricht: Liquidität. Die Existenz eines tiefen und aktiven Sekundärmarktes bietet Anlegern Ausstiegsmöglichkeiten, ohne dass eine öffentliche Notierung der Vermögenswerte erforderlich ist.
Wir sehen auch einen anhaltenden Anstieg von Evergreen-Strukturen. Diese offenen Vehikel bieten sowohl Anlegern als auch Managern mehr Flexibilität. Sie erweitern den Zugang zu den privaten Märkten, insbesondere für Privatanleger. Sie tragen dazu bei, die strukturelle Lücke zwischen den traditionellen geschlossenen Fonds auf den privaten Märkten und den börsennotierten Märkten zu schließen. Was die Transparenz betrifft, so wird Private Equity oft als undurchsichtig wahrgenommen. In Wirklichkeit ist die Berichterstattung für Investoren äußerst detailliert. Bei EQT sind Transparenz, Governance und Nachhaltigkeit zentrale Säulen des Modells. In mancher Hinsicht, insbesondere in Bezug auf die Ausrichtung der Interessen, die Unternehmensführung und den Zugang zu operativen Informationen, können private Märkte transparenter sein als börsennotierte Märkte.
Wie sehen die kurzfristigen Aussichten für Private Equity in einem Umfeld höherer Zinsen und selektiveren Wachstums aus?
Die Ära der billigen Verschuldung ist eindeutig vorbei. Als die Zinssätze nahe Null lagen, spielte die Finanztechnik eine wichtigere Rolle bei der Wertschöpfung bestimmter Unternehmen.
Heute, bei höheren Zinsen, ist es einfacher, Akteure zu identifizieren, die durch ihre operative Leistung Wert generieren können. Dieses Umfeld begünstigt Manager mit starken industriellen Kompetenzen und tiefgehender Branchenexpertise.
Bei EQT bilden unser industrielles Erbe und unser Ansatz als aktiver Investor den Kern unseres Modells. Wir arbeiten eng mit den Unternehmen in unserem Portfolio zusammen, um ihre betriebliche Effizienz zu verbessern, ihre Digitalisierung zu beschleunigen, ihre Finanzstrukturen zu optimieren und ihre strategische Transformation voranzutreiben.
Die geografische Diversifizierung wird zu einem entscheidenden Hebel. Viele der großen US-amerikanischen Private-Equity-Akteure konzentrieren sich nach wie vor stark auf ihren Heimatmarkt. Vor dem Hintergrund der erhöhten Volatilität und der Anpassung der Bewertungen stellen wir ein erneutes Interesse an Europa und dem Asien-Pazifik-Raum fest, den Regionen, in denen EQT verankert ist. Die Präsenz lokaler Teams und etablierter Netzwerke in 26 Ländern ist ein wichtiger Wettbewerbsvorteil bei der Identifizierung von Chancen und der Kontrolle von Risiken auf internationaler Ebene.
Schlüsselpunkte
EQT ist aus einer Abspaltung von Investor AB hervorgegangen, der Investmentholding der Familie Wallenberg, einer Industriellen-Dynastie, die seit mehreren Generationen Mehrheitsbeteiligungen an schwedischen Großkonzernen hält und deren internationale Expansion begleitet. Dies gilt insbesondere für ABB, AstraZeneca, Atlas Copco, Electrolux, Ericsson und Saab.
Die EQT Group wurde 1994 in Stockholm gegründet und verfügt heute über Niederlassungen in 26 Ländern. Die Gruppe verwaltet ein Vermögen von rund 270 Milliarden Euro, das sich auf Europa (50 %), Nordamerika (35 %) und den asiatisch-pazifischen Raum (15 %) verteilt. EQT wird 2019 in Stockholm an die Börse gebracht und hat seine Schwerpunkte in den Bereichen Private Equity, Infrastruktur und Immobilien. Das gesamte EQT-Portfolio vereint heute rund 330 Unternehmen.
Die Infrastrukturplattform von EQT macht fast 30 % des verwalteten Vermögens der Gruppe aus. Sie umfasst mehr als 50 Unternehmen und Vermögenswerte mit einem bedeutenden Fußabdruck: mehr als 500.000 Kilometer Glasfaserkabel in Europa und den USA, 330 Millionen beförderte Passagiere pro Jahr, etwa 9 GW an erneuerbaren Projekten und mehr als 80 Rechenzentren auf der ganzen Welt.
Längerfristig gesehen, wie wird sich Ihrer Meinung nach die Private-Equity-Landschaft in den nächsten zehn Jahren verändern?
Die Größe wird ein immer entscheidenderer Faktor werden. Weltweit gibt es etwa 15.000 Private-Equity-Firmen, aber die wenigen großen Plattformen ziehen einen unverhältnismäßig hohen Anteil des aufgenommenen Kapitals auf sich. Die Regulierung wird komplexer und teurer, während die Begleitung von Unternehmen immer mehr Fachwissen erfordert: digitale Transformation, künstliche Intelligenz, Nachhaltigkeit, Datenanalyse und Know-how im Bereich Fusionen und Übernahmen.
Bei EQT haben wir bereichsübergreifende Teams aus Branchenspezialisten, Digitalexperten, Dateningenieuren und Nachhaltigkeitsexperten zusammengestellt, die im gesamten Portfolio tätig sind. Viele kleinere Strukturen verfügen nicht über die notwendigen Ressourcen, um solche Kompetenzen in großem Umfang vorzuhalten. Wir erleben daher einen regelrechten "flight to quality". Große institutionelle Investoren reduzieren die Anzahl der Manager, mit denen sie zusammenarbeiten, und konzentrieren ihre Allokationen auf Plattformen, die eine globale Reichweite, operative Tiefe und eine konstante Performance bieten können. Die Konsolidierung der Beziehungen zwischen Investoren und Fondsmanagern dürfte sich fortsetzen.
Kann künstliche Intelligenz die Art und Weise verändern, in der Anleger die Leistung, das Risiko und die Strategien von Unternehmen in privaten Märkten bewerten?
Künstliche Intelligenz ist im Grunde nur ein Werkzeug - aber ein äußerst mächtiges. Sie stärkt unsere Fähigkeit, Unternehmen zu analysieren, Risiken zu bewerten und Chancen zu erkennen. Sie ermöglicht es, disruptive Bedrohungen früher zu erkennen, Akquisitionsstrategien zu verfeinern und die strategische Entscheidungsfindung auf der Ebene der Portfolio-Unternehmen zu unterstützen. Im Grunde genommen hängt alles von den Daten ab. Je höher die Qualität und das Volumen der verarbeiteten Daten, desto relevanter sind die Entscheidungen. Für Unternehmen verbessert die KI die Effizienz, das Risikomanagement und die strategische Planung. Für Investoren stärkt sie die Due Diligence und verringert die Wahrscheinlichkeit von Fehlern. Sie ersetzt zwar nicht das menschliche Urteilsvermögen, verbessert es aber erheblich.
Werden sich mit zunehmender Größe und Reife von Private Equity die Renditen denen der börsennotierten Märkte annähern?
Ich denke, dass die strukturellen Vorteile der Private-Equity-Märkte intakt bleiben. Private Equity beruht auf einer starken Interessenangleichung zwischen Investoren, Managern und Führungskräften. Die Investmentteams binden in der Regel einen erheblichen Teil ihres eigenen Kapitals an der Seite der Investoren und die Governance-Strukturen sind so gestaltet, dass sie die langfristige Wertschöpfung unterstützen.
Diese Ausrichtung zieht die besten Talente an und fördert eine strenge Disziplin in Bezug auf die Strategie. Börsennotierte Märkte können Phasen der Outperformance durchlaufen, doch auf lange Sicht haben private Märkte in der Vergangenheit bessere Renditen erzielt. Die Kombination aus langfristig orientierten Aktionären, starkem operativem Engagement und einer engen Abstimmung der Interessen ist ein starker Leistungshebel.
EQT ist stark gewachsen und hat dabei seine ausgeprägte industrielle Identität bewahrt. Wie gelingt es Ihnen, die Investitionsdisziplin zu wahren, wenn die Plattform wächst?
Die Kultur ist von entscheidender Bedeutung. Wir bevorzugen eine flache, unternehmerische und wenig hierarchische Organisation, die in unserem nordischen Erbe verwurzelt ist. Wir investieren stark in die Ausbildung über unsere EQT Academy und legen bei der Einstellung besonderen Wert auf Werte.
Wachstum darf den Unternehmergeist nicht verwässern. Risikobereitschaft ist unerlässlich, aber sie muss kalkuliert bleiben und durch robuste Daten und Analysen gestützt werden. Durch die Aufrechterhaltung von Transparenz, Ausrichtung und einer klaren Branchenpositionierung kann die Investitionsdisziplin auch in großem Maßstab gewahrt werden.
Die zunehmende Bedeutung der künstlichen Intelligenz führt zu einem explosionsartigen Anstieg der Nachfrage nach digitaler Infrastruktur. Wo besteht heute der größte Investitionsbedarf?
Die Energie- und Digitalwende ist die größte wirtschaftliche Transformation seit der industriellen Revolution. Die erforderlichen Beträge gehen in die Billionen und können nicht allein von den Staaten getragen werden. Der Privatsektor muss daher eine zentrale Rolle spielen.
Der größte Engpass ist heute die Energieversorgung. Die Nachfrage der Hyperscaler nach Rechenzentren wächst extrem schnell, während das Stromangebot nach wie vor unzureichend ist.
In den USA kann es fünf bis sieben Jahre dauern, bis ein neues Rechenzentrum einen Netzanschluss erhält. Erneuerbare Energien sind derzeit die einzige Lösung, die kurzfristig eingesetzt werden kann: Atomkraftwerke benötigen Jahrzehnte, Gaskraftwerke mehrere Jahre. Solar-, Wind- und Speicherprojekte können innerhalb von zwölf bis achtzehn Monaten in Betrieb genommen werden. Wir investieren daher massiv in groß angelegte Projekte für erneuerbare Energien - Solar- und Windenergie, Batteriespeicher -, um eine stabile und kontinuierliche Stromversorgung für die digitale Infrastruktur zu gewährleisten. Die Schnittmenge zwischen erneuerbaren Lösungen, Speicherkapazitäten und digitaler Infrastruktur wird den nächsten großen Investitionszyklus bestimmen.
Denn die Regierungen können die für den Energie- und Digitalwandel erforderliche Infrastruktur nicht mehr allein finanzieren. Wie kann also eine stärkere Abhängigkeit von privatem Kapital diese Anlageklasse neu definieren?
Wenn Europa und Nordamerika ihre Infrastruktur nicht modernisieren, während der asiatisch-pazifische Block parallel dazu Systeme von Weltklasse aufbaut, wird dies ihre Wettbewerbsfähigkeit beeinträchtigen. Privates Kapital erweist sich in der Regel als effizienter bei der Allokation und Verwaltung von Infrastrukturanlagen. Institutionelle Anleger - insbesondere Pensionsfonds - haben ein Interesse daran, ihre Portfolios durch ein höheres Engagement in dieser Anlageklasse auszugleichen. Unsere Rolle besteht darin, langfristiges institutionelles Kapital mit Projekten zu verbinden, die die wirtschaftliche und gesellschaftliche Entwicklung unterstützen. Die Infrastruktur gehört bereits zu den am schnellsten wachsenden Segmenten innerhalb der privaten Märkte. Angesichts des Ausmaßes der bevorstehenden Transformationen wird ihre Bedeutung noch zunehmen.
Wie entwickeln sich aus operativer Sicht die Unternehmen, in die Sie investieren, und was sind ihre wichtigsten Wachstumstreiber?
Insbesondere im Bereich Infrastruktur investieren wir in wichtige Dienstleistungen wie Energie, Wasser, Konnektivität und Transport. Diese Unternehmen weisen in der Regel vorhersehbare Cashflows, greifbare Vermögenswerte und eine hohe Widerstandsfähigkeit im Falle eines Turnarounds auf.
Insgesamt entspricht ihr Wachstum dem des BIP, wobei sie in Segmenten wie der digitalen Infrastruktur und der Elektrifizierung häufig schneller wachsen. Wir betreiben unter anderem große Rechenzentren im Dienste von Akteuren wie Microsoft und Google. Außerdem elektrifizieren wir Fährflotten in Skandinavien sowie die größte Schulbusflotte Nordamerikas und nutzen dabei künstliche Intelligenz, um die Netze zu optimieren und die Emissionen zu reduzieren. Die Kombination aus wesentlichen Dienstleistungen, strukturellen Wachstumstreibern und betrieblichen Verbesserungen schafft langfristig resiliente Werte. Digitalisierung, Dekarbonisierung und Elektrifizierung sind Megatrends, die die Infrastrukturinvestitionen in den kommenden Jahrzehnten prägen werden.